(Yicai Global) 12月22日-12月15日、中国国家統計局 (NBS) リリース 11月の主要な経済データ。数字は、パンデミック前よりもはるかに遅いペースではあるが、経済が成長し続けていることを示しています。私たちの月次モデルは、GDP成長率が11月に再び4% を下回ったことを示唆しています ( 図1)。したがって、12月の急激な回復を除けば、第4四半期の成長率は第3四半期に記録された4.9% を大きく下回る可能性があります。2019年のGDP成長率は6% でした。

図1

プラス面として、産業付加価値は9月の安値から回復し続けました。11月に記録された3.8は嬉しい驚きでした。Yicai Research Instituteが調査した のエコノミストは、平均して3.6% と予測していました。

中国の産業は、供給のボトルネックを緩和する上での進歩から恩恵を受けています。国内の原炭生産は11月も増加を続けた ( 図2)。さらに、11月の石炭輸入量は前年のほぼ2倍で、2019年11月より70% 近く増加しました。12月の第1週に石炭在庫が 2年ぶりの高値 に達しました。石炭供給の回復により、業界が 問題のある生産 のような電力不足にさらされる可能性が低くなります。第3四半期。

図2

11月の半導体国内生産は、9月の急落に続き、2ヶ月連続で増加した。半導体の輸入も11月に回復した。NBSのスポークスマン Fu Linghui によると、半導体のより良い供給は、より強力な自動車生産を支えてきました ( 図3)。

図3

中国の産業部門は回復しているが、そのサービスはさらに行き詰まっている。NBSのサービス生産指数は11月に前年比3.1% に低下しました。これは、パンデミックの前にインデックスが成長した速度の半分以下です。中国のCovid感染率は世界の他の場所よりもはるかに低いにもかかわらず、消費者は人間との接触が高い活動に従事することに慎重なままです。ケータリングの売上高は、9月と10月の緩やかな成長の後、前年比で3% 近く減少しました。

注意は、より一般的に消費にも影響を及ぼしています。11月の小売売上高は前年比3.9% しか増加しませんでした。これは10月から1パーセントポイント減少しました。また、4.4% を予測したYicai Research Instituteが調査したエコノミストを失望させた。

中国人民銀行が実施した調査によると、回復にもかかわらず、消費者心理はパンデミック前の水準をはるかに下回っています。9月には、調査対象者のわずか24% が、もっとお金を使うつもりだと答えました。これは、2019年の平均27% から減少しました ( 図4)。調査によると、消費者はパンデミック前よりも収入と雇用の見通しについて悲観的なままです。この注意は、より高い予防的節約につながる可能性があります。

図4

消費者の悲観論は不動産市場にも感染しており、上半期は非常に好調だったため、売上高が急落しました。住宅需要の低迷により、中国の70の大都市で住宅価格が下落しました ( 図5)。小規模な第3層の都市の住宅価格は、1月以降基本的に変化していませんが、より望ましい第1層および第2層の都市の住宅価格は依然としてわずかな上昇を記録しています。

図5

指標は引き続き堅調ですが、11月の中国の労働市場の状況はわずかに悪化しました。たとえば、調査対象の失業率は11月に5% でしたが、2019年の平均は5.2% でした。しかし、11月の金利は10月の4.9% からわずかに上昇しました。さらに、1週間の平均労働時間は0.8時間減少しました。

NBSは、11月までに1200万人以上を生み出し、経済が当局の目標である1,100万人の新しい都市雇用を達成しすぎていることを正しく指摘しています。この目標の達成が例外ではなくルールです。2015年から2020年の間に、目標は平均して27% を上回りました。私は、12月までに、それが「のみ」16% 過剰に達成されると見積もっています ( 図6)。

図6

当然のことながら、NBSの購買管理者指数 (PMI) は、製造業の雇用条件は引き続き健全であり、サービス業の雇用条件は弱まっていることを示しています。製造業PMIの雇用要素は、一年中、2019年の平均をはるかに上回っています ( 図7)。

図7

一方、非製造業PMIの雇用要素は2019年の平均から遠ざかる傾向にあり、このセクターの労働市場の弱さが高まっていることを示しています ( 図8)。

図8

財政政策は成長の足かせとなっていますが、金融政策は広く中立でした。

今年のこれまでのところ、赤字は2020年よりもはるかに小さくなっています ( 図9)。予算は、名目GDPが10% 増加したことに基づいて、8% の収益成長を見込んでいました。今年のこれまでのところ、収益は14% の成長で15% 増加しています。今年と2020年の累積残高の差はGDPの2% 近くです。

図9

3月の2回のセッションで、李克強首相は、マネーサプライと総資金は名目GDPと歩調を合わせて成長すると述べました。資金と信用の着実な減速を設計したので、これらの指標は年末までに9% の範囲で、または名目GDPとほぼ一致して成長する可能性があります。最近の準備預金率の低下と一部の中央銀行の再貸付施設の金利の低下にもかかわらず、金融政策は中立的であるように思われます。

図10

今後、この成長不振がいつまで続くかは明らかではありません。当局は、オミクロンの変種が国内に足場を築かないようにすることに高いプレミアムを置いています。たとえば、私たちは娘の学校の休暇中に上海を離れることを強く思いとどまらせてきました。海南島ではなく崇明島で休暇を取り、飛行機ではなく地下鉄とタクシーで旅行する可能性があります。

成長の鈍化に対する政府の寛容は、労働市場の進化に依存します。今月初めに開催された 中央経済作業会議 で、リーダーシップは需要の縮小の「三重圧力」に直面して「安定性」を強調しました。供給ショックと期待の弱体化。来年の政策構成は、いくつかの考慮事項のバランスを取る必要があります。

金融リスクの管理は引き続き優先事項であり、大規模な金融緩和はありそうにありません。政府は、5Gネット、超高圧送電、高速鉄道、電気自動車の充電ステーションなどの「新しいインフラ」への支出を増やすことが期待できます。また、財政政策は社会的セーフティネットの強化に向けられる可能性があります。これは、リーダーシップの 一般的な繁栄イニシアチブ と一致するだけでなく、予防的節約の必要性を減らし、消費を増やすこともできます。