(Yicai Global) 11月5日-10月28日、米国経済分析局は第3四半期の国民経済計算を発表しました。データは、経済活動の劇的な減速を示しました。GDP成長率は、今年の最初の2四半期の6% 以上 (年率で四半期ごと) から、7月から9月の期間のわずか2% ( 図1) に低下しました。結果は、エコノミストが予測した2.7% よりもやや弱かった ロイターが調査 。しかし、この四半期の期待は夏以降大幅に低下していました。7月、フィラデルフィア連銀が調査した のプロの予測者は、6.8% の成長を予測していました。

実際、成長の大部分は在庫投資によるものであり、在庫レベルは前四半期よりもはるかに遅いペースではありましたが、低下し続けたため、基礎となるデータは見出しの数字が示唆するよりもさらに弱かったです。ここでの重要なポイントは、基本的な需要ドライバー (消費、投資、政府支出、純輸出) が貧血であったことです。第3四半期の弱さには、Covid-19の復活、政府の社会的利益の支払いの減少、および継続的なサプライチェーンのボトルネックの3つの要因が寄与しました。

図1

より伝染性の高いDeltaバリアントの普及に伴い、第3四半期にCovidケースが急増しました。1日の平均新規感染は100,000件を超え、第2四半期の36,000件強から増加しました ( 図2)。第3四半期の感染率は依然として第1四半期の感染率を20% 下回っていましたが、このパンデミックの波により、世帯の消費意欲、特にサービス、および労働市場への参加が低下しました。

図2

耐久消費の減少は、四半期の家計支出の弱さにつながりました ( 図3)。耐久性のあるものへの支出は、政府のCovid対応プログラムに基づく送金支払いによって部分的に後押しされて、最近の四半期で非常に好調でした。耐久消費財に対する世帯の欲求は、サービス消費の弱さの多くを相殺しました。Government転送支払いに落ちたQ3と世帯購入少ない耐久財。大部分は、第3四半期の消費の弱さは、今年の上半期の消費の強さを反映しています。

図3

サプライチェーンのボトルネックは依然として蔓延しています。これらは、米サプライマネジメント協会が発行したサプライヤー配送指数の上昇した測定値に反映されています ( 図4)。このインデックスは、サプライヤーのメーカーへの配送パフォーマンスを測定します。高い読み取り値は、より長い供給時間を示す。米サプライマネジメント協会 属性 サプライヤーの製造業者への採用が困難になるという課題、原材料の調達の遅れ、材料の不足、投入物の高価格、輸送の一貫性のない利用可能性。

図4

ウイルスの進化に関する不確実性と人員配置に関する懸念に加えて、供給のボトルネックは投資支出を抑制する重要な要因の1つです。確かに、投資はパンデミックの大きな犠牲者でした。2015-19年のトレンドを5% 近く下回っています ( 図5)。比較すると、消費とGDPはそれぞれトレンドを1% 未満と2% 下回っています。

図5

投資と同様に、雇用もパンデミック前の傾向を約5パーセント下回っています。いくつかの労働市場の指標は、パンデミックが人々の働き意欲に長期的な影響を及ぼしたことを示唆しています。労働力率 (全体的およびプライムエイジ労働者の両方) は2020年4月に急激に低下し、これまでのところ、パンデミック前のレベルに戻る兆候はほとんど見られません ( 図6)。遅いリバウンドはそれほど珍しいことではありません。米国労働統計局 は、 労働力率が景気後退前の水準に完全に回復したことはないと述べています。2001年と2007年から2009年の不況後。

図6

しかし今回は、労働力の参加が特に通常に戻るのが遅いかもしれません。年初から自発的に仕事を辞めた労働者の数が急増している。「 偉大な辞任 」と呼ばれる、人と人との接触が頻繁に行われるサービス業界では、禁煙率が最も高いようです。フードサービス、小売贩売と育児。現在の労働力参加の減少は、学士号を持たない女性と労働者にとって特に急激です。感染のリスクを考えると、これらの人々は自宅で無報酬の労働を行うことを好むか、正式な労働市場の外で利益を追求しています。

労働者の供給が比較的不足しているため、賃金が急速に上昇しているのは当然のことです。 Atlanta Fed は4.7% の増加を示しています。前年比、9月。これは、失業率が数十年ぶりの低水準にあり、労働市場が非常にタイトであると考えられていた2019年後半に記録されたものをはるかに上回っています。労働者への強い需要と急速に上昇する賃金に直面して、低い労働力参加率は、雇用格差が周期的ではなく構造的である可能性があることを示唆しています。米国は、雇用が正常に戻る前に、Covid感染の割合を大幅に減らす必要があるかもしれません。

図7

労働市場がパンデミック後の均衡に近いという感覚は、連邦準備制度理事会の11月3日 図8

米国の第3四半期の結果は中国にとって何を意味しますか?

第一に、米国経済は今年、商品の輸入に依存するようになりました。これは、国内経済がサービスから耐久消費財への消費者需要のシフトに対応できなかったためです。中国はこの傾向から恩恵を受けています。年初来、中国からの米国の商品輸入は2020年から21% 、2019年から6% 増加しています ( 図9)。それらは2018年よりも7% 低いままです。トランプ政権はその年の終わりに中国の輸入品に関税を課した。

図9

第二に、米国経済が第4四半期に回復し、中国製品に対する需要が引き続き堅調であると信じる十分な理由があります。製造業と非製造業の両方の購買担当者指数は10月に上昇し、さらなる成長を示しています。強い賃金の上昇は消費の前兆です。また、在庫レベルは非常に低いままであり、強い補充需要を示唆しています。予報官は、第4四半期の成長率が5% 近くになると予想しています。

第三に、FRBの漸減の発表は世界の資本市場にとって良いことです。世界経済が回復するにつれて、金利は正常化する必要があります。さらに、FRBは金融政策を非常に徐々に引き締めているようであり、そのコミュニケーション戦略は明確であるように思われます。これにより、市場の過剰反応のリスクが軽減されます。

第4に、第3四半期のデータは、いくつかの中期的な懸念を示しています。米国の大きな投資と労働市場のギャップは、潜在GDPのレベルが低いことを意味するため、懸念されます。これを相殺するために、米国の政策立案者は経済の効率を高める方法を見つける必要があります。これを行う1つの方法は、中国と相互の関税引き下げを交渉することです。これにより、両国に課せられる デッドウェイト損失 が減少します。

ここでは政治が経済政策に影響を与えていますが、米国は関税のコストに敏感であり、自由化に向けた措置を講じていることは注目に値します。10月8日、米国通商代表部は、特定の製品の輸入を免除するために プロセスを再開すると発表しました。 その関税から。以前は、549の製品が関税から免除されていましたが、これらの免除は2020年に失効しました。さらに、上院で可決されたが下院では可決されなかった2021年の貿易法は、関税免除をより広く拡大するだろう。