(Yicai Global) 3月15日-規制当局が最近、社債を発行するための中国の地方自治体の資金調達手段の承認条件を緩和するウィンドウガイダンスを発行したという噂が地方債市場を混乱させました。

「先週の調査から学んだ [LGFV企業] はウィンドウガイダンスを受けた」と債券アナリストはYicai Globalに語った。これの主な目的は、規制当局が、今後6か月で満期となる債券と、古い問題の返済に使用されるニュースの「単一50」制限を廃止することでした。

日本を起源とする「政策ガイダンス」は、中国の中央銀行がウィンドウガイダンスに言及しているため、金融機関に信用拡大の抑制と融資構造の改善について助言し、実体経済のニーズに応じて合理的に融資するよう促しています。ジョーボーンとも呼ばれ、一部のコメンテーターはそれを道徳的説得の形に例えています、広報は示しています。

「単一50」の制限は、地方自治体によって提供された収入が過去3年間の債券発行者の合計の50パーセント以上を占めていない可能性があることを示しています。この規則は、営業収益が株主として地方自治体に大きく依存している地方の資金調達プラットフォームが地方債を発行することを抑制することを目的としています。

中国語で「都市投資および建設債」と呼ばれる、LGFVを通じて発行された地方債は、都市のインフラまたは公共福祉プロジェクトに資金を提供し、土地利用権の付与による収益を担保としています。

彼らは他の地方国債よりも制限が少ないため、すぐにLGFVの主要な資金調達チャネルになりました。中央政府は近年、地方自治体の非効率的な資金使用と過剰な債務がさまざまなシステミックリスクを生み出していたため、問題の財政的基準を設定する一連の政策を発表しました。

Jawboningが借り換えの圧力を緩和

「単一50」の制限を廃止することで、LGFVへの借り換え圧力をある程度緩和できると、何人かのアナリストはYicai Globalに語った。中信証券の債券チーフアナリスト、ミン氏は、返済圧力がピークに達する第1四半期に行われるウィンドウガイダンスは、地方債の借り換え環境を大幅に改善し、他の市場での発行制限に影響を与える可能性があると説明した。

窓のガイダンスは、2種類のLGFVに大きな利益をもたらすと、GuoshengSecurities債券ユニットのチーフアナリストであるLiuYuliang氏は述べています。1つは、2016年9月より前に社債を発行したが、それ以降、「単一50」の制限のために発行できなかったプラットフォームです。もう1つは、州レベルの手頃な価格の住宅プロジェクトのために資金を調達するためにかつて社債を発行したプラットフォームです。政策ガイダンスにより、これらは新しい社債を発行して、新たに借りたお金で以前の債務を返済することができます。

しかし、一部の債券市場参加者は、低格付けの地方債に政策効果を提供するにはまだ時間が必要であると述べましたが、メッセージは資金調達チャネルを解決しますが、投資家の低リスク選好度の問題に対処していないため、LGFVに利益をもたらします。これは、郡や県レベルの都市が運営する一部の低格付けのLGFVにとって依然として困難な問題です。

成熟度が返済圧力をかける

ゴールデンクレジットレイティングの統計によると、短期および超短期の資金調達法案を除くと、今年は約1.4兆円相当の地方債が満期となり、債券は約670億円の資産があります。機関は、LGFVが今年、資産の質と収益性を大幅に改善するのは難しいと考えていますが、一部の運用リスクは増加すると予想されます。

LGFVは今年、1.92兆元の地方債を返済する必要があります。これは、昨年の1.85兆元をわずかに上回っています。

多くの地方債が今年成熟することを考えると、規制当局が新規債券発行の制限を大幅に緩和しない限り、LGFVは依然として激しい借り換え圧力に直面するだろう、とシノリンク証券の債券調査のチーフアナリスト、周越は述べた。圧力は3月にピークに達し、成熟した債券とプット可能な債券の両方が年間で最高レベルに達すると彼は付け加えた。

プット可能な債券は、保有者に満期前に発行者にそれを買い戻すように強制することを可能にし、買戻し価格は発行時に固定され、通常は額面価格で公開情報が示しています。

江蘇省は、今年、地方債の買い戻しと返済を最も迫られている州である、とシノリンク証券の報告が示しています。

浙江省、湖南省、貴州省などは、より大きなサイズのプット可能な債券に直面していますが、南京、蘇州、鎮江の各都市は、成熟した地方債のサイズでトップになっています。Guiyang、Shaoxing、Yanchengなども多くを買い戻す必要があります。

編集者: ベンアーマー