(Yicai Global) 9月10日-メディアの報道 [1] によると、PBoCは9月8日金曜日の夜に、先物FX購入の予約要件を来週の月曜日 (9月11日) から0% に引き下げると発表しました。)。

PBoCは、2年前に発表されたFX先物購入に20% のRRRを課すという方針を覆しました。中央銀行は2015年9月1日に、金融機関が2015年10月15日に発効するFX先物購入に必要な20% の外貨準備を提出すると発表しました [2]。昨夜の発表に続いて、CNY/USDのスポットレートと先物為替レートはどちらも緩やかに (約0.2%) 下落しましたが、2年前の20% RRR発表の日には人民元が緩やかに上昇しました。

人民元の為替レートの最近の強さは、政策の逆転に貢献した可能性があります。CNYの上昇は、8月以降特にスピードアップしています。過去5週間で、CNYは米ドルに対して4.0% 、貿易加重バスケットに対して2.5% 上昇しました (図1)。勢いは9月にさらに高まり、人民元は1週間でドルに対して1.6% 、バスケットに対して0.9% 上昇しました。振り返ってみると、2005年7月に固定相場制を終了して以来、ここ数週間でCNYの最も急速な上昇を目の当たりにしてきました。さらに、FX準備金レベルは7か月間上昇しており、8月にまだプラスの純FXフローを記録していない場合は、すぐにFXの流入が見られる可能性があります [3]。一方、FXフォワードRRRの導入の背景は、2015年8月の人民元対米ドルの2.6% の下落でしたが、その月の外貨準備は939億米ドル減少しました。

RRRの廃止は、先物FX購入の取引コストを削減するのに役立ちます。しかし、それがCNY対FXの需要の決定要因になる可能性は低いでしょう。20% の準備金要件の金利は0% に設定されているため、FX先物購入の取引コストは重要ではありません。FXを保有するための3〜4% の利回りを考慮すると、20% のRRRはFX購入取引の機会コストを60〜80bp増加させます。当然のことながら、FXフォワードの月間取引量は、RRRが課された後、83.2% 減少しました [4]。FX先物購入のRRRを廃止することは、FX先物取引市場の発展を促進し、FXヘッジ取引を促進する可能性が高いため、中国のより柔軟で市場志向の為替相場制度への移行に向けた前向きな一歩です。輸出入会社。ただし、歴史で繰り返し示されているように、実際の為替レートは主に経済ファンダメンタルズの相対的な強さによって推進されるため、取引コストをいじくり回しても、市場のセンチメントや通貨の根底にある需要/供給を変えることはありません。

CNYのセンチメントとFXの流入が持続的に改善した場合、第4四半期以降に導入された資本規制措置の多く、特に本質的にアドホックな措置が緩和される可能性があります。合理的な出発点は、家庭用FX購入に対する管理上の統制の一部を取り除くことかもしれません。最近のレポート [3] で述べたように、CNYの需要は目に見えて回復しており、FXの流出はすぐに逆転する可能性があります。経済のファンダメンタルズは今年のCNYの強化を支えていますが、急増する「機会コスト」は、すぐに多額の「事実上の」ショートポジション (約3億米ドルから6,000億米ドル) の巻き戻しを引き起こす可能性があります。したがって、家計部門のFX使用を対象としたものを含め、最近課された資本管理措置がさらに緩和されても驚くことではありません。FX取引所の取引コストの低下は、人民元の国際化を促進し、中国のより柔軟な為替相場制度を形成するのに大いに役立つ可能性があります。

[1]http://finance.sina.com.cn/roll/2017-09-08/doc-ifykuftz5531216.shtml。

[2] 2015年9月1日に公開されたFXフォワードリザーブ要件を課す中国のチャイナマクロフラッシュを参照してください。

[3] 中国マクロテーマレポートを参照してください。中国はすぐにFXの流入を見るでしょうか? 2017年9月4日に公開されました。

[4] 2015年8月の月間取引量と2015年11月の取引量を比較します。