(Yicai Global) 12月31日-新年が明けた今、世界中の中国ウォッチャーは、2022年にGDPがどれほど速く成長するか疑問に思っています。幸いなことに、Yicai Research Instituteは最近 調査 18人の著名な中国の経済学者を編集しました。GDP成長率の中央値は5% で、推定範囲はかなり狭く、最も楽観的な予測は5 ¾ パーセント、最も悲観的な予測は4 ½ パーセントでした。2020-21年の平均と一致していますが、エコノミストの予測は2019年の見通しを完全に下回っており、トレンドの伸びが大幅に鈍化していることを意味します ( 図1)。

図1

エコノミストは、消費の伸びがパンデミック前の率を下回っていると見ています。Covidとの契約への恐れと政府の厳格なCovid封じ込め措置は、引き続きサービス部門を圧迫します。さらに、 不動産市場の減速 は、耐久消費財や家庭用備品の購入の前兆としては不十分です。

エコノミストは、2022年の投資は2019年よりもわずかに弱いと見ています。しかし、彼らは、インフラストラクチャの回復、製造の安定、不動産の減速により、投資の構成は進化し続けると信じています。

2018年から2020年にかけて、不動産セクターは最も急速な投資の伸びを記録しました ( 図2)。それは2021年に変わりました。政府の「 3つの赤い線 」フレームワークの結果として、不動産開発者の能力を調整するように設計されています。バランスシートの強さで借りる、不動産開発への投資は年間を通じて急激に減速しました。エコノミストは、2022年の不動産投資の伸びはごくわずかであると予想しています。

図2

2021年の製造業への投資は非常に好調でした。 サプライチェーンの不足と電力の混乱 を考えると、これは嬉しい驚きでした。2021年の製造業投資の強さの一部は、2020年の低迷に対する見返りですが、中国の製造業の収益性の向上とも一致しています。2021年の利益率は、過去4年間よりも大幅に高かった ( 図3)。製造会社は、商品価格の高騰に起因するより高い投入コストを効果的に管理してきました。

図3

純輸出は2021年のGDP成長に約1.5パーセントポイント貢献しましたが、エコノミストは2022年の貿易収支は比較的安定していると考えており、貢献ははるかに小さいことを示唆しています。彼らは悲観的すぎるかもしれません。米国とヨーロッパの在庫は依然として少なく、補充需要は今年の上半期にわたって堅調な中国の輸出を支え続ける可能性があります。

エコノミストは、M2の成長と総社会融資が2021年に記録された金利に沿っており、金融政策は安定したままであると予想しています。大多数は、中国人民銀行が2022年末まで1年間のローンプライムレートを3.80% で安定させると信じています (2021年12月の会合でレートを5ベーシスポイント引き下げました)。少数派は2022年にさらに減少すると予想しており、最もハト派の人々は年末までに率が3.55パーセントに低下するのを見ています。

エコノミストは、2022年に経済を支援するための財政政策の役割を見ています。2021年11月までのデータは、財政政策が成長の大きな足かせとなっていることを示しています。予想を上回る歳入の伸びの結果、一般政府の赤字は2020年の3.8兆元から2021年には2.3兆元に縮小しました ( 図4)。今年の赤字が少ないということは、政府が昨年よりも効果的に経済に投入する資金が少ないことを意味します。年率では、この「負の財政衝動」はGDPの1.7パーセントの抵抗を表しています。したがって、2022年の中立的な財政政策でさえ、比較的支持的でしょう。

図4

労働供給と資本ストックの増加に関する私たちの仮定を考えると、エコノミストのGDP予測は、総要因生産性 (TFP) の成長の急激な低下を意味します。パンデミック前の5年間で、TFPの年間成長率は2.5% でした。2022年にGDPが5% 増加すると、TFPの成長率はわずか1.6% になります。そして、トレンドのGDP成長率をパンデミック前の6% から5% の「ニューノーマル」に下げる原因となっているのは、このTFP成長率の低下です。

TFPの成長の鈍化は、生産性を高めるためのさらなる構造改革の必要性を浮き彫りにしている。2020年に発表された2つの興味深い論文は、中国のTFP成長の鈍化を調査し、生産性を高く保つための実際的な政策提言を提供しました。

日本銀行 の研究者は、2つのチャネルを介してTFPの増加をシミュレートするモデルを推定しました。(i) 労働者の生産性の低いセクターからより生産性の高いセクターへの移動、および (ii) セクター内の生産性の向上。彼らは最近の傾向を推定してセクター間の労働力の流れを予測し、中国の米国との生産性のギャップを埋めることに基づいてセクター内のTFPの増加をモデル化します。

このモデルには、2020年から2035年までの中国の労働供給の減少が完全に組み込まれています。それでも、他の国の経験に基づいて、モデルは、中国が15年間で平均年率4.8% で成長できるはずであることを示唆しています。中国経済の規模は2倍になり、Xi大統領が設定した 目標 が達成されます。

研究者たちは、労働者を農業 (生産性が最も低い) から移動させるペースが鈍化していると警告している。さらに、製造業 (生産性が最も高い) よりもサービスの雇用が増加しています。彼らは、中国の食糧自給自足政策が労働者の農業からの移動を妨げている可能性があると指摘している。彼らは、より少ない労働者が高レベルの食糧生産を維持できるようにする農業改革を深めることを推奨している。

研究者のモデルは、中国の製造業の付加価値が15年間で1.8倍に成長すると予測しています。過去には、日本と韓国は、増加する製造生産量を消費するために外国に依存する輸出主導の戦略を使用していました。しかし、研究者たちは、中国がすでに世界の製造業者の高いシェアと現在の保護貿易主義環境を考えると、このアプローチを採用できないかもしれないと信じています。彼らは、中国が「大きくて成長できない」のではないかと心配している。都市部の収入は農村部の収入の約2倍であり、都市居住者は耐久消費財を購入する可能性がはるかに高いため、都市化を促進することで中国が内需を押し上げることをお勧めすると彼らは考えています。

最近の 世界銀行の政策文書 は、高い生産性の成長率を維持するための処方箋も提供しています。その著者は、世界金融危機以降の中国のTFP成長の急激な低下に注目することから始めます。危機は、多くの先進国および新興市場国における生産性の伸びの変曲点であったようです。外部要因が中国のTFPの減速の一因となった可能性がありますが、著者らは、自国の要因も非常に重要であると考えています。

彼らは、中国の製造業の企業レベルのデータを注意深く調べています。業界内では、既存の企業の生産性は、危機後、実際にはより急速に成長しました (1.0% 対0.8%)。問題は、新しい会社が業界に参入することでした。新規参入者は通常、既存の企業よりも生産的です。危機の前に、新規参入者は製造業の全体的なTFP成長に1.3パーセントポイントを追加しました。危機後、彼らは0.4パーセントポイントしか追加しませんでした。ここでの政策の意味は、当局は生産的な企業が市場に参入するのを妨げる参入障壁を注意深く検討する必要があるということです。

著者らは、先進国では、生産性の向上の最も重要な源は、生産性の低い企業からより生産性の高い企業へのリソースの再配分にあることを強調しています。しかし、このような資源の再配分は、危機の前後の中国では重要ではありませんでした。これは、将来のTFPの成長を促進する上での合併や買収にとって潜在的に重要な役割を示唆しています。

著者らは、収入が増えるにつれて、より多くがサービスに費やされるという一般的な観察を引用しています。したがって、高所得国は、産業よりもサービス部門 (生産性が低い) でより多くの雇用を持っている傾向があります。経済のサービスシェアが上昇しているため、彼らは中国がサービス部門の生産性を高める政策を実施することを推奨しています。

そのような措置の1つは、サービスの国境を越えた貿易をさらに自由化することです。OECDの 制限指数 によると、中国のサービス貿易体制は、G20で最も制限的なものの1つです ( 図5)。中国は時間の経過とともにサービス貿易を自由化してきましたが、追加の改革により市場競争が促進され、サービス部門の生産性が向上する可能性があります。確かに、サービス部門は、中国の 環太平洋パートナーシップのための包括的かつ進歩的な協定に参加することから生じる自由化の恩恵を受けることができます。

図5

ほとんどの中国ウォッチャーは、GDP成長がどのように進化しているか、そしてマクロ経済政策がどのように反応するかを評価するためにデータフローを熱心に観察しています。金融市場の人々にとって、この視点は理解できます。ただし、長期的な見方をすれば、最も重要なポリシーは構造的なポリシーです。短期的にはほとんど影響を与えないかもしれませんが、生産性の長期的な傾向に影響を与える可能性があります。

そのような政策の1つは、 自動車産業への外国投資の自由化 に対する中国の最近の決定です。Mid-1990s以来、外国の自動車メーカーは、地元のパートナーとの合弁会社を設立することによってのみ、中国で自動車を生産することができました。パートナーシップに対する外国の自動車メーカーの出資比率は50% に制限されていました。新しい規則の下で、外国企業は現在、完全所有の中国子会社を設立することができます。

フォルクスワーゲン、トヨタ、ゼネラルモーターズなどの企業は、自動車を輸出するためのプラットフォームとして中国をますます使用する可能性が高いと思います。これらの企業の中国事業は、両親の有名なブランドと広範な流通ネットワークの恩恵を受けるでしょう。さらに、これらの多国籍企業は、保護貿易政策に反対するほど強力です。

中国は 主要な自動車輸出業者 ではありません。スウェーデンとトルコの間で、世界で16^th にランクされています。したがって、中国の自動車生産と輸出を増やすことは、高付加価値の製造を増やし、日本銀行の研究者が提起した「大きすぎて成長できない」問題に対処するための優れた方法のようです。