(Yicai Global) 1月18日-1月8日、IMFは スタッフレポート をリリースしました。中国の2020年第4条協議。IMFの協定の一部として、加盟国の当局は定期的に基金スタッフとの話し合いに従事しなければなりません。これらの議論の中で、スタッフは国の経済パフォーマンスの分析と今後追求される政策の提案を提供します。国の当局の見解もレポートに反映されています。

第4条の報告書は、国の経済とそれが直面する課題を真に理解したい人にとっては読む必要があります。Mid-2000sで数年間IMFで働いてきた私は、これらの文書を準備するためのプロ意識と分析の深さを証明することができます。

125ページで、2020年の中国に関する第4条の報告は豊富な情報です。その中心的な物語には、多数のチャート、テーブル、ボックス、付録が付いています。レポートの範囲は、カジュアルな読者にとっては気が遠くなるように見えるかもしれませんが、スタッフの主要な結論とポリシーの推奨事項は、2ページの評価書に要約されています。

レポートの常識的な推奨事項の多くに同意するのは簡単です。鑑定を再び述べるのではなく、私の見方がスタッフの見方と異なるいくつかの点を選んでみましょう。

他の国よりもはるかに急速な中国の回復のスピードにもかかわらず、スタッフは成長が不均衡であり、国内消費よりも政策支援に大きく依存していること、そしてリスクはマイナス面にあることを強調しています。

彼らは、2020年の成長率が1.9% になり、2021年には7.9% に加速すると予測しています。したがって、彼らは21人のチーフエコノミスト Yicai Research Instituteによって調査された よりもはるかにダウンビートです。2020年と2021年のGDP成長率はそれぞれ2.4パーセントと8.8パーセントです。

これら2つの予測の違いの一部は、タイミングに起因する可能性があります。チーフエコノミストは最近調査され、彼らの予測は12月に発表された強力なデータを見ることで恩恵を受けました。実際、基金の中国ミッションチーフであるHelge Bergerは、 これらのデータが上振れリスクを提示することを 提案しました。スタッフの予測。しかし、ここでももっと根本的なことが起こりそうです。

図1 は、2020年の第4条レポートにおける中国のGDPに関するスタッフの予測を、1年前に発表されたものと比較しています。現在の予測によって暗示されているGDPの レベル が、2024年までパンデミック前の予測を下回っていることは驚くべきことです。2022年から2024年の経済成長率は2019年の予測と同じですが、2020年に失われた生産量の一部 (GDPの約2%) は決して回復しません。

確かに、スタッフはパンデミックが中国経済の供給側に恒久的な影響を及ぼしていると考えています。彼らはこれを、失業による労働市場の傷跡、生産性の低いプロジェクトへの公共投資、職場の安全と衛生の実践のコストに起因すると考えています。

スタッフは、生産量のギャップ (経済の実際の生産量と潜在的に生産できる量との差) が2021年には大きく、中期的には徐々に縮小するだけだと考えています。対照的に、中国の当局はより楽観的です。彼らは、今年のいつか生産量のギャップが縮まるのを見ています。

私の 分析 はさらにポジティブです。それは、経済がすでにパンデミックの前に私たちが期待していたかもしれない活動のレベルに戻ったことを示唆しています。実際、1月18日に発表された第4四半期の国民経済計算は、GDPが前年比で6.5% 増加したと報告しました。これは、出力ギャップが実際に閉じられたことを意味します。

出力ギャップの分析は、学術的な演習ではありません。産出ギャップは、マクロ経済政策の方針を決定する際に顕著に特徴的です。スタッフは、大きな出力ギャップを見て、「マクロポリシーは2で適度に拡大し続けるべきです021。」ギャップがすでに閉じられている場合、ポリシーは tinate 、金融リスクに対処することを目的としています。

レポートの重要な推奨事項の1つは、財政政策をインフラストラクチャへの支出から社会的セーフティネットの強化に向け直す必要があるということです。

スタッフは、中国の社会的セーフティネットを「ひどく不十分」と特徴づけています。彼らは、都市部の労働者の3人に1人だけが失業保険の対象となっており、GDPの3.5% で、中国の健康と福祉の支出は他の新興市場国が費やすGDPの6% をはるかに下回っていると述べています。スタッフの見解では、中国の社会的セーフティネットが薄いため、家計は過度の予防的貯蓄を保持し、収入のほとんどを消費に充てていません。

同時に、中国の公共投資の増加は「均衡成長」への進展を逆転させる恐れがあるとスタッフは考えています。彼らは、中国の公的資本の在庫がGDPに比べて非常に高いことを指摘し、さらに伝統的なインフラ投資が収益の減少に苦しむ可能性があることを示唆しています。

中国当局は、社会的セーフティネットを強化する必要性に同意しており、より大きな社会的保護が14^th 5カ年計画の重要な部分になると思います。それにもかかわらず、中国は公共投資の恩恵を積極的に活用し続けると思います。

パンデミックの状況と世界的な金融危機の両方で、中国は公共支出プロジェクトを迅速に展開することができました。これは、有用な資本を提供しながら雇用を支援するのに役立ちました。対照的に、他の多くの国の政策は、民間投資が超低金利を利用するのを待つため、「ひもを押す」ことで構成されているようです。

公的資本ストックが増加するにつれてインフラ投資のメリットは減少する可能性がありますが、これらのメリットはどれほどうまく測定され、社会的観点からは継続的な支出を保証するのに十分な大きさであるかどうか疑問に思います。

この例を考えてみましょう。

昨年、中国は記録的な降雨に見舞われ、南部で深刻な洪水が発生しました。しかし、水管理への多額の投資のおかげで、被害は 少ない1998年よりもはるかに少ない 深刻でした。雨の量は広範囲にわたる死と荒廃につながりました。私たちの経済データは、樹木の計画と作成に費やした年月からの社会的利益を正確に説明できるのではないかと思います スポンジ都市 。

明らかに、誰も中国にどこにも橋を架けないように忠告することはありません。しかし、スタッフが認めているように、知識の波及効果は、基本的な研究開発への公共投資の強力なケースがあることを示唆しています。さらに、スタッフは、中国の低炭素の未来への移行を支援する政府の役割を見ています。同時に、スタッフは、中国のインフラ投資が 5G および 衛星通信 。

世界経済が低迷し、民間支出が落ち込んでいるとき、私はスタッフが一歩後退して、景気循環の円滑化と生産性の向上の両方の観点から、中国の公共投資プログラムは他の国のために持っているかもしれません。

私が指摘したように、レポートの推奨事項の多くに異議を唱えることは困難です。私は特に重要なように私を打つカップルを強調しましょう。

スタッフは、社会保障の最低拠出率を下げるために説得力のある議論をします。最低拠出額が高いと、最低賃金の中で正式な雇用が妨げられることがよくあります。代わりに、労働者は「テーブルの下」で雇われます。彼らも彼らの雇用主もシステムに貢献しておらず、それは最も保護を必要とする人々を失敗させることになります。

スタッフは、公的債務対GDP比率を安定させ、財政を持続可能な基盤に置くために財政再建が必要であると述べています。私は、全国的で繰り返しの固定資産税がrへの効果的な方法であるという彼らの勧告を強く支持します税制の進歩性を高めながら、政府歳入を調達し、債務を安定させます。

スタッフの提案に必ずしも同意する必要はありません。それでも、IMFの第4条報告書の発行は、中国経済の状況とそのマクロ経済および金融政策の最良の道についての情報に基づいた議論を促進するための優れた方法です。