(Yicai Global) 3月12日-北京での2つのセッションの開催により、今年は私のような中国の政策にとって素晴らしい週でした。

2つのセッションは、全国人民代表大会 (中国議会) と中国人民政治協商会議 (中国の最高の政治諮問機関) の年次総会です。

今週はたくさんの情報が公開されているので、詳細に迷うのは簡単です。だから、私は一歩下がって、3つの主要なマクロ経済のポイントに焦点を合わせたいと思います。

政府の活動に関する報告書の中で、李克強首相は「一般的な目標として、今年の中国の成長率は6% 以上に設定されている」と述べた。

このターゲットを誤解するのは簡単です。実際、ほとんどのエコノミストは、今年のGDP成長率は 6% をはるかに上回ると考えています。たとえば、Yicai Research Instituteのチーフエコノミストによると、 調査 、成長率は 8.8% に達すると予想されます。今年。私はさらに強気です。 10パーセント 成長する可能性が高いと思います。しかし、李首相は単に会いやすい低水準を設定しているだけではありません。彼は、6パーセントが政策立案者が許容する最低成長率であると私たちに言っています-成長が6を下回るとマクロ経済政策は緩む可能性があります。

6% の成長はかなり急速に聞こえます。そして、経済がこれほど急速に成長した場合、中国政府は通常かなり満足するでしょう。Butない今年。それは、2020年全体の成長は本当に弱かったが、後半のリバウンドは非常に強かったからです。

図1 は、昨年の第4四半期に、GDPのレベルが2020年の年間平均よりも約6% 高かったことを示しています。つまり、経済が2020年末の水準で経済活動を維持しただけでも、中国は2021年に6% の成長を達成できるということです。

図1

見出しの数字は見栄えがしますが、6% の成長は経済が本質的に停滞していたことを意味します。経済が静止することから得られる成長は「基本効果」と呼ばれます。今年の成長は昨年の低水準で膨らんでいます。

李首相は仕事報告書で、都市部での雇用の目標を設定しました。それは1,100万人の新規雇用です。 図2 が示すように、実際の新しい都市の雇用の伸びは、通常、目標を200万人以上上回っています。しかし、ここでも、ターゲットは目的ではなく床として最もよく考えられています。

都市部の雇用目標に追加された利点は、作成された新しい雇用を月単位で追跡できることです。そのため、政府が心配しているかどうかを理解できます。新しい都市の雇用データは、昨年、回復のペースを監視するのに特に役立ちました。

図2

それで、私たちの最初のポイントは、政府が2021年の最小許容経済パフォーマンスに透明な指標を設定したことです。

私の観点からは、床だけでなく天井も設定すると便利かもしれません。結局のところ、中国は本質的に完全雇用であり、上向きと下向きの両方のリスクに直面しています。当局がいつ成長が速すぎると考えたのか、そしてどの時点で政策が過熱した経済の冷却に焦点を合わせなければならないのかを知ることは良いことです。

経済監視員が「目標を達成する」ことに固執していることを考えると、おそらく政府は、期待を固定するために、許容できる成長率の広い範囲 (上限と下限) を発表することを検討することができます。

2020年、財政政策は非常に刺激的でしたが、予算が意図したほど刺激的ではありませんでした。

図3 が示すように、見出し (発生) 赤字は政府の財政支援の一部のみを捉えています。

財政スタンスを評価するために、私は、見出しの国の赤字、財政準備基金からの引き出しまたは財政準備基金への支払い、予算外債券の発行、および政府が管理する基金からの拠出を合計します。幸いなことに、これらの「ラインの下」のアイテムはすべて、2つのセッション中にリリースされた予算文書で入手できます。

2019年から2020年の間に、調整後の国家赤字はGDPの7.3パーセントから8.7パーセントに増加しました。の違い赤字 (GDPの1.4パーセント) は、財政支援の幅広い尺度を提供します。昨年の予算文書に基づくと、 予想される サポートはGDPの約3.7% になります。結局のところ、地方自治体は予想外に不動産関連の資金で黒字を出しました。

2021年、調整後の国家赤字はGDPの8.1% に減少すると予算化されており、財政政策が0.6% の成長の足かせになることを意味します。8.8% の範囲の成長が見込まれることを考えると、予算の財政引き締めは小さい。そして、それは私たちの2番目の持ち帰りです。

図3

金融政策に目を向けると、李首相は、マネーサプライと総融資は名目GDPと「段階的に」成長し、マクロレバレッジ比率は「安定」したままであると述べています。

通常、中立的な金融政策では、マネーサプライは名目GDPと本質的に同じ速度で成長します。中立的な信用政策は、債務対GDP比率を基本的に安定させます。しかし、これらは通常の時間ではありません。

図4 は、名目GDPと非金融セクターの債務の成長とマクロレバレッジ比率 (非金融債務をGDPで割ったもの) を示しています。昨年、名目GDPは3% 増加し、債務は13% 増加しました。その結果、マクロレバレッジ比率はGDPの247パーセントから270パーセントに跳ね上がりました。

予算の計画想定に基づいて、2021年の名目GDP成長率は10% になると予測しています (3.57兆元の予算赤字はGDPの3.2% になると予想されます)。マクロレバレッジ比率が270% で変わらないように、債務の同じ成長率を想定しています。

金融当局が実際に名目GDP成長率10% を目標としている場合、「基本効果」を無視し、経済がどれほど急速に成長しているかを過大評価するリスクがあります。おそらく数パーセント低いと思われる根本的な成長を目標とする場合、マクロレバレッジ比率をパンデミック前のレベルに近づけ、信用オーバーハングを減らすことができます。

図4

中国の金融当局は厳しい状況にあります。

一方では、コア消費者物価上昇率はゼロに近い。李首相が2021年の3% の消費者物価上昇目標を発表したため、これは簡単な金融条件を主張している。

一方、商品価格サイクルの拡大は、生産者価格のインフレの上昇につながっています。2月の生産者価格は前年比1.7% しか上昇しなかったが、それは2018年11月以来の最速の速度だった。生産者価格の上昇は、将来の消費者物価上昇のために不十分に上昇します。

おそらくもっと重要なことは、新しい住宅価格が加速しており、第3層の都市で最も速い上昇率があります ( 図5)。これにより、 上海 、 無錫 ,< span style = "color:# 0000FF;"> 杭州 、 深セン および北京 不動産の購入に関する規則を厳しくします。

そして、これは私たちの3番目のポイントです。金融政策は2021年も引き続き緩和的であり、当局は新進の不動産ブームをチェックするためにマクロプルーデンス措置にますます依存するでしょう。

図5